（报告出品方/分析师：华鑫证券 朱珠）

1、《阿凡达：水之道》定档

1.1 外部疫情反复 进口片定档重燃观影需求

在2022年11月23日猫眼官宣《阿凡达：水之道》定档12月16日上映，同步北美，截至11月29日，约一周时间该片的想看人数已达到88.9万人，距离第一部《阿凡达》内地上映已过去10年以上，《阿凡达：水之道》预告片一开场，Jake、Neytiri和Na Vi的家人在潘多拉的森林里探险，开场为观众带来熟悉感。卡梅隆将一位半身瘫痪的士兵进入另一个世界，与一位异星公主坠入爱河，谱写出一首充满异域风情的太空幻想曲，并定义了科幻片的新标准。第一部与第二部电影间隔约12年11个月之久，其时间主要消耗在新技术研发与应用以及剧本创作，卡梅隆曾公开表示第一部电影备受观众支持的原因是“观众在电影中实现了梦幻般的渴望。”

阿凡达的存在，直接推动了电影技术革命，让电影从2D走向3D，让观众有了观影新体验。

第二部《阿凡达：水之道》，其中水成为主线之一，但是传统光学动作捕捉难以应对水面的反射，进而花费一年半时间全新开发出水下动作捕捉系统；同时，《阿凡达：水之道》将是第一部裸眼3D电影，其裸眼3D全息技术将再次驱动技术的关注（例如VFX）。

时间成本如何看？《阿凡达：水之道》从2013年开始拍摄，到2022年定档上映，在9年多时间维度对成本核算以及预算也是重点之一，但长周期维度看，阿凡达电影的出现，对剧本的打磨，对新技术的执着，再到系列电影的推出，其对行业带来的推动价值远高于其量化的制作成本。

2022年第四季度，临近贺岁档，《阿凡达：水之道》定档也为中国票房市场带来新增量，虽外部因疫情波动带来短期阶段性扰动，但由于政策调整及时，待12月16日正式上映后，其对观影热度仍具有较大提振，从影院端看，具有IP属性的头部的优质内容的供给成为影院业绩修复的核心因子之一；从观众角度看，2022年是不容易的一年，一部190分钟的电影体验新奇的宇宙，也是精神需求的一次补给。

1.2《阿凡达》第一部电影影响：技术、内容、票房

技术角度看，《阿凡达》带火数字3D，拉开世界3D电影工业序章，中国电影院也开启IMAX屏幕的扩容，全国影院从数量与设备质量上均开启全面提升，在制作工艺上《阿凡达》也实现多个首次，例如首次实现脸部CG（电脑特效）精确捕捉，首次使用虚拟摄影机，首次将3D摄影机与2D结合，首次将3D拍摄机与虚拟摄影机结合，边拍边与CG人物互动；《阿凡达》的出现为科幻电影重建标准。

内容角度看，《阿凡达》的精神内容是超于国别、超越文化的，《阿凡达》影片中所大力宣扬的环境保护、共生融合理念向来为世人所接受，弘扬真善美的基调也让《阿凡达》从立场上有别于其他进口片；《阿凡达》讲述发生在宇宙另一角度叫做潘多拉星球，人类将地球的资源和生存环境开采得所剩无几的时候，把目光投向了宇宙中的“潘多拉星球”并前往潘多拉掠夺能源，人类作为星际殖民者，在《阿凡达》中展现了外星人拯救人类的人性，虽《阿凡达》中人类是入侵者但《阿凡达》作品本身赞美了人类的想象力。

《阿凡达》虚构了一个潘多拉星球，其想象力叠加技术力，在十年前表现出来的作品是具有划时代意义。从《盗梦空间》的里梦境结构，《星际穿越》里的四维空间表现，《降临》中外星人的文字符号系统，让人类想象力不断跨越。

票房角度看，《阿凡达》的全球总票房已达到29.23亿美元，也再次证明其全球影响力。第二部电影实在时隔12年11个月之后，其票房的号召力有望持续。

2、《阿凡达：水之道》能带来什么？

2.1 情怀价值有望加持第二部

2010年1月4日，《阿凡达》在中国上映，2022年12月16日，《阿凡达：水之道》将在中国上映，间隔12年11个月；《阿凡达》第二部有望再燃观影热度。如上图所示，第一部在中国首映一举取得13.4亿元票房（2010年），刷新中国影史票房记录。

阿凡达能取得该成绩：

第一，得益于制作精良经典标杆，从电影的拍摄制作上来看，《阿凡达》在3D立体拍摄技术上的创新为全行业树立了标杆，比如立体摄像机、立体抠像、虚拟摄像机、CG场景和虚拟场景制作、动作拾取、3D立体合成等技术在电影拍摄制作上的应用，即使放到12年后的今天，其特效与3D技术也是头部内容作品水平；

第二，3D启蒙之作，《阿凡达》作为3D电影的里程碑，为影迷带来心灵盛宴。

内容行业，打造出从产品到商品再到艺术品，其核心离不开直抵人心的精神内核（《阿凡达》第一部电影简述为了开采潘多拉星球的资源，人类化身“阿凡达”前往潘多拉，开启卧底与反卧底任务，《阿凡达》的内核放到2022年，依旧具有较强的现实意义和人文关怀。

影片中呈现的对自然的尊重敬畏，是在警醒人类进步不能以牺牲环境为代价），同时，前沿技术的辅助，更利于其内核的展现。阿凡达的出现，为内容行业带来新标杆，第二部的上映，其情怀价值也有望持续加持。

2.2 新技术应用之放映如何看？体验经济凸显

• 放映技术看：从3D到CINITY

中影CINITY与《阿凡达：水之道》的技术合作关系在历次研讨会中逐步释放。

2019年《双子杀手》的上映让CINITY的技术为市场接纳。如同《阿凡达》推动数字3D的快速发展，《阿凡达：水之道》也有望成为CINITY技术的又一较佳应用案例。

2019年8月，华夏电影正式发布CINITY品牌及CINITY影院系统，CINITY电影放映系统创造性地融合了4K、3D、高亮度、高帧率、高动态范围、广色域、沉浸式声音七大电影放映领域的高新技术，也是我国自主品牌和知识产权的高新技术格式电影放映系统。

CINITY影厅呈现出更细腻饱满、有质感的画面效果，使得影片在大银幕上具有更突出的高级，让观众全身心地有沉浸式体验。

2021年6月，中国电影发布公告称，拟以自有资金3.3亿元收购CINITY相关公司股权，本次股权交易，CINITY产品运营主体为中国电影(占股80%)，2021年10月29日中国电影指出，CINITY业务正式纳入公司科技板块，纳入公司的合并报表范围，华夏电影发行有限公司占股20%;自2019年8月CINITY投放市场以来，截至2021年第一季度末，CINITY已与万达、金逸、博纳、百老汇、奥斯卡、上影等影院投资和院线公司开展合作，全国已建成运营的CINITY影厅共45个，待建储备项目约50个，覆盖全国21个省份28个城市，涵盖了一、二线城市。

据中国电影公告指出，CINITY业务划入公司科技业务，进而我们看到2021年年报中指出，截至 2021 年底，全国已建成 CINITY 影厅60个，CINITY 版影片已上映超百部，为科技馆专向定制的 CINITY science 产品已获中标应用，公司的科技业务营收为14.047亿元（主要来自高格式电影业务即CINITY 放映系统及相关技术产品，以及电影器材业务包括国产化影视设备生产、电影专业设备及相关产品进出口、影院设计咨询服务、影院信息化建设、影视器材展会服务等业务），若该部分收入均来自CINITY助力，即CINITY年度收入占比中国电影约24%，增厚公司净利润约1亿元左右。

• 横店影视vs CINITY （新增17家CINITY厅）

2022年11月，具有我国自主品牌和知识产权的高新技术格式电影放映系统CINITY日前公布，已与横店影视达成全方位战略合作，本次合作覆盖山东、天津、江苏、福建、湖北、湖南、四川、贵州、云南等全国17个东、中、西部省市，且均为250座以上的大型影厅（约17家），其中大部分城市为CINITY首次进驻。

综上，从放映端看，新技术的不断迭代助力线下体验经济价值凸显。

院线作为线下媒介之一，在线上内容供给丰富叠加获取内容便捷后，是否会取代线下影院成为新思考，但通过从放映端的3D到CINITY，线下媒介获新技术加码，线下媒介利于虚实融合体验经济再提升。新技术不会止步于CINITY，技术的不断迭代利于线下媒介体验经济价值重估。

2.3 新技术之制作：VFX有望再热 Unity收购Weta探索元宇宙

从Weta Digital到Weta FX，Unity推动新工具用于元宇宙建设。从制作角度看，《阿凡达》电影的制作离不开视觉特效公司Weta Digital。

维塔数码（Weta Digital）成立于1993年，是一家全球领先的综合性视觉特效公司，总部设在新西兰首都惠灵顿，其业务范围包括设计、专业道具造型和修补、生物道具制作、盔甲武器制作、微雕、大型场景、布景和服装等制作，电影如《阿凡达》、《魔戒三部曲》、《金刚》等片中的特效均出自于维塔的制作团队。

2021年11月10日，维塔数码被Unity以现金和股票组合的形式出资16.25亿美元收购，在2021年12月该交易完成，即Weta Digital更名为Weta FX。

• Unity+Weta Digital：使得元宇宙实时3D内容成为可能 AIGC经济价值可持续

Unity指出，通过收购Weta Digital VFX团队叠加Unity深入开发，使下一代“元宇宙”实时3D内容成为可能，助力挖掘元宇宙潜力。

Unity和Weta Digital 联合可使得任何行业的任何艺术家，利用创造性的想象力和先进工具（例如 Manuka、Gazebo、Barbershop、Lumberjack、Loki、Squid、Koru 等）降低创作门槛，利于增厚元宇宙中实时3D内容，Unity也可将这些工具云化。

我们认为，2021年Unity收购Weta Digital VFX，为其元宇宙的发展补齐内容创作环节，和目前AIGC的发展如出一辙，Unity可通过本次交货获得用于可互操作的 3D 艺术创作的基础数据平台，使数百位艺术家可轻松地无缝协作，WetaFX 团队将在未来几年创建 VFX 时继续积累资产。

Unity将允许用户使用DCC画布，艺术家可在Weta使用越来越多强大的工具制作电影，并从内容库资产用于自身项目中。

在元宇宙中，需要大量实时内容供给，AIGC以及VFX等技术加持，使其内容数字化资产厚度有望持续扩容，效率提升，技术发展推动了内容生产方式的升级，提高内容生产效率，利于加速驶向人机共创的元宇宙新未来。

• 全球视觉效果 (VFX)市场规模从2021年843.69亿元有望增加至2027年的1738.88亿元（CAGR为12.8%）

回顾电影视觉特效的发展与备受重视，离不开1977年第一部《星球大战》的成功（1976年卢卡斯因第一部电影需要成立特效公司工业光魔），卢卡斯构筑了星际帝国，影片中微缩模型的大量使用并没有影响其整体视觉效果的优质，反倒是确立了科幻电影中星际景象的典范地位，也让工业光魔名声大振；1993年工业光魔（Industrial Light & Magic即ILM）第一次利用数字技术制作了斯皮尔伯格电影《侏罗纪公园》中的恐龙再次引领数字特效风潮，随后《魔戒三部曲》奠定了Weta Digital的行业地位。

从市场规模看，VFX(Visual effects, 简称VFX即视觉特效)，VFX通过创造图像和处理真人拍摄范围以外镜头的各种处理，特效涉及真人镜头和计算机生成图像（CGI）的合成以创造虚拟的真实场景。

2021年，全球视觉效果 (VFX)市场规模达到843.69亿元，预计至2027年，全球视觉效果 (VFX)市场规模将会达到1738.88亿元（复合增速12.8%）。

• 全球视觉效果 (VFX)市场规模从2022年112.5亿美元有望增加至2029年的211.3亿美元（CAGR为8.2%）

从市场规模看，全球视觉效果 (VFX)市场规模有望从2022年的112.5亿美元增加至2029年的211.3亿美元（复合增速8.2%）；从应用分类中，VFX用于动漫、模型、数字绘画等。2021年VFX主要应用在北美洲、欧洲、亚太地区。

2.4 企业端布局VFX、CG、AIGC等进展

VFX之风语筑（603466）：公司致力于数字新媒体技术研发及数字内容生产、分发与管理，依托公司创意、设计和内容制作能力，结合长年积累的CG特效、人机交互、裸眼3D、全息影像、5G云XR、AI人工智能、大数据可视化等关键技术手段，公司的产品及系统广泛应用于政务服务、城市文化体验、数字展示、文化旅游、广电MCN、新零售体验及数字艺术消费等众多领域，公司将以5G“新基建”为战略基石，加强5G后端应用，加大对5G实时云渲染，全息现实，VR、AR、MR，4K/8K超高清视频等数字新媒体技术的投入，强化数字文化IP的开发、打造及运营能力，巩固数字内容的生产制作及场景供给优势，力争成为全球新媒体数字科技的超前引领者及优质数字内容全渠道服务商。

凡拓数创（301313）：专注研发3D可视化技术的优势，凡拓数创为客户提供数字展示一体化服务，包括3D数字内容制作、VR/AR展示等，业务范围涵盖产业地产、园区、商业综合体等领域。

CG之丝路视觉（300556）：基于CG、VR、AR等数字视觉科技应用，丝路视觉提供以创意为核心，以市场需求为导向的数字创意服务，包括设计可视化、数字营销、展览展示三大主营业务板块，布局视觉前沿科技应用研发，覆盖VR/AR/MR（丝路视创）等新型数字化基础建设的数字视觉技术应用研究，赋能产业新一轮数字化升级。

AIGC之视觉中国（000681）：公司旗下“元视觉”艺术网共发行已收录入“元视觉”艺术网“AIGC”专辑的艺术作品17件，AI斯坦主题系列作品200件；并与腾讯会议达成合作协议，入驻腾讯会议应用市场，为腾讯会议用户提供包括插画、摄影图片、动态图片以及AIGC-人工智能生成图片在内的各类虚拟背景图片。

VFX之海外公司工业光魔（ILM）：ILM不断推动视觉效果发展，从掌握蓝屏摄影、哑光绘画、模型和微型建筑的传统艺术开始，ILM推进了光学合成艺术，并率先发展了运动控制摄影、数字合成和许多其他效果技术的进步。自20世纪80年代以来，ILM在故事片中使用计算机图形和数字成像方面处于领先地位，开发了变形、包络和胶片输入扫描技术等突破性技术。最近，ILM推出StageCraft实时虚拟制作平台和StageCraft主导的舞台，让故事讲述者在如何计划、开发和捕捉方面拥有灵活性。

CG之海外公司数字领域：精通于粒子系统以及真人CG结合。

2.5 卡梅隆打造阿凡达IP价值几何？打开人类想象力新篇章

IP（Intellectual Property），天生具备文化属性和情感认同价值。新一代的年轻消费群体，作为数字化世代的原住民，对IP的天然接受度、想象力和创造力，亦在不断突破人们的固有认知，并拉动整个消费市场环境的变化。IP的价值观与当下社会意识及目标群体推崇的文化属性之间的契合度，是决定IP成功与否的关键基础条件之一。

卡梅隆打造的阿凡达系列，从第一部到第二部，其凸显的精神内核是超越种族、超越国别的，同时利用新技术如VFX等构建想象中的星球（潘多拉世界），再一次带领观众走进卡梅隆打造的宇宙，是人类想象力极致的体现，是前言技术的窗口，进而树立了阿凡达IP走进大众心智标杆。

• 阿凡达IP：一个世代的情怀

从IP方法论角度看，IP的主体、感知、运营三角度看，阿凡达均具有，从构建主体中阿凡达是想象中的远在2154年的潘多拉星球，可自由构建人物属性及世界观；IP感知维度中通过身高3米的蓝色类人生物Na Vi人外形给与视觉冲击，电影未正式上映之际，其相关人物IP的手办已推出；在IP运营中，时隔十年以上的阿凡达第二部电影推出，从时间维度已打造其一个世代的情怀。

• 精品化、全球化、系列化对票房的影响

纵观中国票房的发展趋势，我们看到全国分账票房从2009年的62亿元增加至2021年的428.6亿元，2019年破500亿元，2020年由于疫情因子致当年票房不具参考。

进口片对全国票房的拉动在逐步弱化，如下图所示，从2010年《阿凡达》在中国上映取得分账票房占比13.2%的两位数增速后，2011至2021年期间，进口片的头部单片分账票房均在个位数占比：

第一，进口片对观影热度的号召力仍在，但由于审美疲劳下部分影片的内核同质化致单片对票房的吸金能力走弱；

第二，娱乐供给看，媒介如短视频、小红书、微博、微信朋友圈对对影片的口碑传播会影响未观看人群的选择，同时有限娱乐时间中新内容供给增多，可选项增多对其产生分流；

第三，国产片的质量在逐步提升（中间有波折，但仍有黑马）。

从时间成本维度看精品化是内容产品获得较高回报的核心，全球化的大背景是经济后盾下的文化传播（迪士尼的全球发行能力的前提是美国经济的发展叠加迪士尼自身原创内容资产的累积）；系列化是一把双刃剑，系列化意味高期待，如何保持续的高质量输出即回归到精品化的维度。

3、报告总结

2022年是后疫情时代电影市场的恢复之年，进口片也陆续顺利上映，但2022年也是二十大召开年，外部事件也对电影市场带来波动，展望2023年，低基数叠加内容定档的常态化，同比增长可期，企业端博纳影业在2022年顺利上市，电影市场有望涌现更多主流价值影片，为我国从电影大国迈向电影强国打下坚实基础。

媒介变迁下触达内容更加便捷，但线下观影带来的体验经济具有差异性，线下观影体验的核心来自优质内容的供给，国产影片与进口片有望双轮驱动2023年全国电影市场。

政策端，2021年11月9日，国家电影局发布了《“十四五”中国电影发展规划》，聚焦建成电影强国远景目标，指出“十四五”时期电影发展要实现以下目标：努力实现市场和产业体系更加健全，电影发行放映机制改革持续深化，市场规模稳居世界前列，国产影片年度票房占比保持在55%以上，到2025年银幕总数超过10万块，结构分布更加合理，电影产业链条延伸拓展，电影消费模式创新升级，电影综合收入稳步提高。

聚焦 2035 年建成电影强国的远景目标。

若10年周期看，新技术的产生驱动新体验经济，传统的影院的观影功能在10年后也许会被另一种体验所取代或者不是核心功能，但电影院的物理存在是无法替代。

内容是流动的，优质内容的分发渠道可线上也可线下，若从5-10年维度看（2025-2030），院线作为电影内容主要传播的属性预计在新技术驱动下实现升级，线上与线下的边界也将模糊与融合，内容分发体验方式也有望实现融合，助推线下院线市场的扩容。

投资维度：

第一维度，可关注阿凡达电影直接受益的发行方（中国电影）、以及（万达电影、横店影视、博纳影业）为代表的院线三剑客；

第二维度，可关注深耕打磨精品内容作品内容企业（华策影视、光线传媒、奥飞娱乐等）；

第三维度，可关注因阿凡达IP打开想象力叠加新技术应用，驱动VFX、CG、AIGC等技术应用不同场景增加体验的标的如（风语筑、锋尚文化、视觉中国、丝路视觉等）。

文化传媒互联网新消费行业的发展是伴随内容与新媒介融合以及新用户圈层需求的共振，精神内容需求伴随物质满足后不断提升。

从内容到媒介再到新世代用户均在助力中国文化强国的实现，电影作为文化强国的分支，从供给与需求两端叠加新技术驱动，均有望持续受益行业的修复与新增。

4、风险提示

电影行业增速放缓风险；后疫情下回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；个股业绩不及预期的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

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