全球 LED 显示龙头，利亚德：智显扩列新场景，产研联动一体化
（报告出品方/分析师：华福证券 陈泽敏）
一、利亚德：全球 LED 显示龙头
1.1 公司简介：技术引领，慧创未来
利亚德光电集团成立于1995年，2012年在深交所上市(股票代码 300296)。
公司深耕技术创新、产品创新，为全球客户提供可靠的 LED 智能显示产品及整体解决方案，引领全球 LED 显示行业发展。
近年来，公司通过兼并，收购将业务范围延伸至文化旅游、夜游、虚拟现实等领域，销售范围遍及全球。
2017年至今，公司已连续 5 年蝉联全球 LED 显示市占率冠军。凭借着可靠的技术支持，利亚德旗下 LED 产品和解决方案以广泛应用于各类大型体育盛会、科技中心、展览展示、城市夜景等各类场景，圆满完成视效需求。
1.2 公司精神：科技创新、实业兴邦的强劲决心
利亚德内在精神是公司发展的软实力保证。“狂风暴雨知劲草，深耕显示显奇效。科技创新强制造，实业兴邦重担挑。”这是董事长李军对公司 2021 年强劲业绩增长的总结。利亚德科技兴邦，实业报国的决心造就了公司在疫情的大环境下的市场逆势爆发。
利亚德 26 年来坚守的以“共赢、平等、合作、尊重、信任”为核心的企业理念，是公司吸引八方人才的基础。公司打造的员工持股计划彰显了公司留住人才的决心，是利亚德科技创新的基石。
1.3 主要客户：利亚德合作客户范围范围广
公司主要客户系 B 端客户，下沉趋势逐渐显著。以智能显示业务为例，公司 LED 显示客户包括 B 端政府、大型企业及商业企业、事业单位等下沉客户，产品被广泛运用于各类企事业单位和其他场合。
近年来客户下沉化趋势明显，充分适应三四线城市市场的崛起。高端 Micro LED 产品方面，国内客户以政府和高端企事业单位为主，如国家能源集团、一二线城市文化建设项目、华为等；海外的主要客户有如沙特国家石油、俄罗斯某银行等大型国有集团。
另据公司所述，随着 Mini/Micro LED 技术在手机、平板电脑等移动设备端的的渗透，苹果、小米等厂商也成为公司的潜在客户，目前均在对接中。未来，随着 Micro LED 技术和成本壁垒被突破，Micro LED 产品也有望向 C 端开拓客户。
1.4 股权结构：公司实控人为李军，员工持股发挥能动性
李军为公司最大股东，占股 22.61%，同时是利亚德创始人、董事长兼总裁。李军拥有博士学位，曾在中央财经大学任教，在 LED 领域 30 于年的从业经历中积累了丰富的理论知识、行业经验和企业管理经验，对行业和市场有着敏锐的洞察力和稳健的执行力。李军先生担任北京中关村 LED 产业联盟理事长、北京创业板董事长协会主席等数职，有较高行业地位。
构建完善的员工激励制度，保证员工积极性。
自公司上市以来，公司先后推出 5 期员工持股计划和 2 期股权激励计划，实现母公司全员持股，激励对象为技术骨干、销售骨干和其他业务骨干，覆盖人次 2000+。
公司推行的激励计划帮助吸引并留住技术人才，充分调动员工积极性，真正实现了每位员工的价值，也保证了公司的人员稳定。
1.5 业务概览：公司迈入深耕显示时代
作为全球视听科技领创者，利亚德围绕智能显示布局自身业务。
公司将自身业务发展划分为四个战略周期：
四轮驱动时期（2013-2015），公司以 LED 为核心，通过投资并购将业务版图拓展至智能显示、文化旅游、夜游经济、VR 应用四大板块。科技文化融合发展时期（2016-2018），公司将自身定位为平台化公司，以文化与科技的融合为主轴打造文化旅游大型项目，推动数字技术在文化产业领域的落地应用。
2019 到 2021 年间，公司重新定位“深耕显示稳健发展”，回归主业智能显示，加大对 LED 研发和销售的投入，为未来打下坚实基础。
未来，随着 LED 市场扩张，行业集中度进一步提升，公司将围绕着“技术引领、产业布局、扩大应用”三大方向，巩固自身的行业龙头地位。
智能显示是公司核心业务。
公司将旗下 LED 产品分为显示系统（软硬结合的行业解决方案）、显示单元（LED 箱体和 LED 模组）、显示标准品（大规模使用的会议一体机、消费电视等），按照产品分配不同，产品定制度、销售渠道也有所区分。
随着新技术成熟、产业化进程加快，利亚德 Micro LED 的显示新时代已经开启。文化旅游和夜游经济业务近年萎缩。
随着文化旅游和夜游经济两大业务板块占比逐渐被压缩，加之文旅、夜游业务重合度不断提高，2021 年，公司决定将文旅、夜游两大板块合二为一为文旅夜游业务。合并后的文旅夜游业务主要为通过声光电技术，为城市地标或旅游景区提供夜间景观提升服务。
虚拟现实成为公司新增长点。
2017 年，利亚德全资收购美国动作捕捉公司 NaturalPoint，2019 年成立北京虚拟动点科技有限公司，布局虚拟现实业务。
公司虚拟现实业务以 NP 公司技术为核心，提供文化产业一站式 VR 解决方案，为影视、动 画、游戏、广告等数字化项目服务。
2021 年，元宇宙势头旺盛，公司凭借在虚拟现实产业的提前布局，抓住机遇，先人一步布局元宇宙产业，利用 VR 技术助力元宇宙应用落地。以美国平达为根据地布局海外。利亚德在海外设有七个营销中心，业务遍及五大洲。通过在海外设立公司、收购美国平达，完成了海外市场的布局。
公司根据区域细分市场：主打中高端产品的欧美市场和主打中端及下沉需求的亚非拉市场。
1.6 业绩分析：摆脱昔日消极阴影，重回增长康庄大道
疫情带来的负面影响基本消退，智能显示成为增长引擎。
公司发布 2021 年年度报告，营业收入 88.52 亿，较上年同期增长 33.45%；归母净利润 6.11 亿，较上年同期增长 162.56%。
疫情常态化后需求反弹趋势显著。
分业务来看，深耕显示战略取得明显成效。分产品来看，公司“深耕显示”战略取得明显成效，从早年的多轮驱动转变为集中力量专注智能显示，智能显示业务营收占比逐年稳步提升，2022 年上半年达到 85.8%。
LED 显示行业需求旺盛，小间距显示产品性价比大幅提升，得以开拓下沉市场。除此之外，来自政府的大数据显示订单需求爆发，公司参与打造了国家 SDG 中心、国家能源集团生产运营协同调度信息化系统项目、沈阳、鞍山、辽阳等诸多智慧城市指挥中心等。外延业务受疫情、“面子工程”整治、“去杠杆”等政策的双重打击逐渐边缘化。
分境内外业务来看，公司海内外业务相对均衡。
海内外业务维持着 3:1 左右的比例。随着小间距 LED 市场在国内高速增长，加之疫情因素，2020、2021 年海外业务占比有略微下降。随着疫情态势逐渐缓和，海外开始加速恢复。
公司 2021 年底对海外业务进行重新规划，继续以平达为中心辐射欧美市场，同时组建新团队开拓亚非拉市场，海外业务有望迎来强劲反弹。公司 2021 年海外订单金额创历史新高。
资金更加充沛，造血能力增强。
公司经营性净现金流进入良性状态，应收帐款规模趋于稳定，资金压力缓解。由于文旅夜游业务的特殊性质和激烈竞争，PPP 模式垫款周期长，资金周转难度大，占用大量资金，增加融资压力。近年来公司文旅夜游业务占比下降，并更加注重盈利质量，大力拓展全款提货模式，并将经营性现金流指标纳入销售人员考核制度，公司有更多“活钱”可用。
2021 年，公司经营性现金流净额约 4.3 亿元，较上年同期下降 61%，主要由于公司为保证行业驱动 IC 和 LED 灯珠正常供应的采购预付款，以及美国平达原材料采购和产成品备库的预付款，两项预付款总计 3.8 亿元。尽管如此，公司现金流净额仍处于健康状态。
疫情期间费率支出略有上升，盈利能力保持坚韧。
2022 年上半年疫情之下，公司各项支出增加，利亚德销售、管理、研发费用率分别为 10.44%、6.40%、5.06%，均有所上升，较 2021 全年上升 2.14pp、0.81pp、1.27pp。长期来看，公司长期费率情况将随着疫情稳定好转。
疫情压力之下，公司维持了良好的盈利能力，2022 上半年毛利率、净利率均有小幅增长。其中智能显示业务尽管受国内疫情影响，毛利率仍同比增长 0.15%，一体化降本功不可没；文旅夜游毛利率因项目结算大幅增加；虚拟现实业务尽管出现上游缺货、现货价格高等情况，毛利率仍稳中有升，彰显了公司日益坚韧的抗风险能力。
其他运营指标方面保持稳定。
在近三年稳定发展战略的指导下，应收账款占营业收入比重已然稳定。公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率除疫情期间基本保持稳定。随着后续“聚焦显示”战略落实及渠道业务进一步推进，公司核心营运指标有望将持续向好。
股价目前处于历史低位。
自 2012 年上市到 2017 年初，公司股价在震荡中完成了 40%的增长，期间夜游经济板块增长快速，支撑了公司股价的上涨。2017 到 2019 年期间，文旅、夜游两板块受地方财政政策和疫情影响，遭受打击。
小间距 LED 产品先发优势愈发微弱，毛利率下降，影响市场信心，公司股价腰斩超 80%。此后，利亚德又经历大幅商誉减值，股价维持在低位。两番风波过后，利亚德轻装上阵，先发制人布局 Micro LED，目前仍处于初期启动状态。Mini/Micro LED 技术利好对股价积极影响已方兴未艾。
二、 公司核心 LED 业务迎来新技术革命
2.1 利亚德以 LED 显示为核心开展业务
公司围绕 LED，打造全方位多维度智能显示和文旅夜游系列产品及解决方案。公司产品包括小间距 LED、常规 LED、会议一体机、VR、户外显示等一系列显示系统、显示单元、显示标准品及解决方案。
2.2 Mini/Micro LED 赋予 LED 增长新动能
2.2.1 Mini/Micro LED 介绍
Mini/Micro LED 较传统 LED 具有功耗低、分辨率高、亮度高、使用寿命长等 优点。
随着技术的不断改进，LED显示向着更小间距的方向发展。
根据芯片间距的不同，LED 显示技术可被划分为传统 LED（间距 2.5mm 以上）、小间距 LED（间距 1-2.5mm 之间）、Mini/Micro LED（间距 1mm 以下）。随着 LED 芯片间距的缩小，显示效果、使用寿命更上一层楼。
根据显示技术不同，Mini/Micro LED 可分为直显和背光两类领域。
从技术原理上来说，直显通过 LED 自行发光显示，背光通过 LED+LCD 的组合通过背光模组发光；在应用场景方面，直显主要应用于 110 寸以上的显示市场，背光产品主要应用于 110 寸以下的显示产品。
Micro LED 是 Mini LED 的最终版本。
目前，受益于其出色显示效果、低廉成本、更长寿命，Mini LED 被视为小间距 LED 的改良版本，市场需求扩大，逐渐替代了传统 LED 和小间距 LED。性能更出色的 Micro LED 当前处于技术积累阶段，受困于高昂生产成本和技术难题，尚未实现大规模量产。
因此，Mini LED 可被视为 Micro LED 量产前的替代品。
2.2.2 Mini/Micro LED 引领显示新革命
Mini/Micro LED 集优点于一身，解决传统技术痛点。
在直显领域，Mini LED 得益于其更加密集的像素，比传统小间距显示屏显示精度更佳，可以用于 RGB 显示。
在背光领域，Mini LED 背光技术是普通 LED 背光显示屏的全面升级版，拥有更好的亮度、对比度、色彩还原度，显示效果媲美 OLED，同时具有比 OLED 更低的成本、更长的寿命、更广的应用领域。
以苹果公司产品为例，2017年前，苹果公司普遍在旗下设备上采用 LCD 屏幕。LCD 的屏幕色彩较为素雅，通透度、亮度较为平庸，但是耐用度久，且成本低。
从2017年开始，苹果公司开始在自家高端机型上采用 OLED 屏幕。
OLED 屏幕可自发光，相比于 LCD 屏幕，有着更省电、色域更广、亮度更高、颜色更艳的优点，但是 OLED 使用寿命短、容易烧屏的问题也饱受诟病。
2021年，苹果公司开始在 iPad Pro 采用 Mini LED 屏幕，并计划在未来将这种技术应用于 iPhone。
Mini LED 屏幕在具备出色显示能力、更低能耗的同时，兼具了成本、使用寿命长的有点， 将 LCD 和 OLED 的优点集成并进一步发扬。
Mini LED 屏幕技术完美地解决了先前的技术痛点，而未来的 Micro LED 将在 Mini LED 基础上更进一步，成为未来技术的主流和发展趋势。
2.2.3 Mini/Micro LED 市场规模迎来高速增长期
受益于技术提升、产能扩张和行业景气度提高，未来几年 Mini LED 市场规模将迅速扩张。根据亿渡数据预测，预计2026年中国 Mini LED 背光模组市场空间将达到 1250 亿元，CAGR 达 46%，其中大尺寸背光模组约占市场规模 70%，中尺寸占 30%。
2.2.4 LED 产业链分为上游制造端、中游封测端、下游应用端
上游制造端包括了 LED 衬底、LED 外延片和 LED 芯片制造。
LED 芯片环节集中度高，少数头部企业占据大部分份额。据华经产业研究院统计，2020年全球 LED 芯片厂商 CR10 达 84%。高端科技与经营效率是这一环节的核心竞争力。
各大上游厂商纷纷加码 Mini/Micro LED。中游封装环节头部效应同样明显。随着 LED 芯片微缩化，封装难度比以往更大，更高的技术壁垒加剧了行业向头部集中，也促成了封装技术的多样化。
根据封装方向划分，封装方式可分为正装与倒装，倒装芯片技术难度高，但稳定性、散热性更强，未来有望成为 Mini LED 主流封装方式。
下游应用包括照明、显示、背光三种场景。
凭借着出色的显示技术，其中，直显技术多为商业用途，包括交通控制、会议场合、舞台演出、体育场馆、文化演艺、夜景经济、广告传媒等。背光方面，PC、显示器、移动设备及车载显示都是潜在的渗透领域，未来发展空间巨大。
2.2.5 Mini/Micro LED 改变传统 LED 产业链现状
产业链中上游，Mini/Micro LED 成为行业巨头必争之地。
京东方分别在合肥、北京设立了 Mini LED 生产线，分别负责背光模组和直显的生产；三安光电拟定增募资 79 亿元，投入建设湖北三安光电有限公司 Mini/Micro 显示产业化项目；创维集团投资 35 亿元建设武汉 Mini LED 显示科技产业园项目，预计 2023 年第二季度投产。
下游产业链积极布局，渗透率提升。
电视端，Mini LED 电视得益于其高分辨率、逼真色彩，受到市场追捧，全球各大家电品牌纷纷推出 Mini LED 电视产品。
三星于 2021 年 1 月推出了 Neo Mini LED 系列产品，索尼也紧随其后，2022 年七月起正式发售 Mini LED QNED4K 和 8K 产品系列。国内方面，TCL、海信、创维、小米、康佳和长 虹等厂商也纷纷推出了自己的 Mini LED 电视。
2022 年“618”活动期间，TCL Mini LED 电视销量暴涨 35 倍，折射出 Mini LED 下游市场的火热。
据 Omdia 预计，2025年前，全球 Mini LED 背光电视的出货量将达 2500 万台，占电视市场的 1/10。
移动设备端，2021 年，苹果公司发布了搭载 Mini LED 背光技术的 iPad Pro，屏幕内置 1 万多颗 LED 芯片。Mini LED MacBook、iMac 也在筹备之中。
三星此前也推出了新款 Odyssey G8 Mini LED 显示器。这两家移动设备巨头将会起到示范效应，推动 Mini LED 技术在移动设备端的生根发芽。
大屏幕拼接屏端，Mini LED 在大屏幕拼接市场持续渗透。
凭借着 MiniLED 显示的独到优势，Mini LED 大屏幕逐渐出现在电影院、交通枢纽、大型展览、体育赛事等场合。
终端扩张倒逼 Mini/Micro LED 技术成熟。
下游的旺盛需求促进了 Mini LED 量 产的工艺升级。LED 芯片产业规模效应明显，大规模量产加速了工艺优化和技术创新。
以利亚德旗下利晶公司为例，公司推出的 Mini-倒装 COB 全制程良率可达 99.99%，大幅提高效率，降低成本，使得 Mini LED 在性能、性价比上具备竞争优势。
2.3 利亚德垂直化整合产业链，迎接显示新时代
Mini LED 对封装技术要求更高。大型 LED 企业为了保障原材料供应，纷纷向产业链上下游进行垂直化布局，提高综合竞争力。作为行业龙头，利亚德通过合资，并购等方式实现上中下游全产业链覆盖，降低生产成本。
设立合资公司，卡位中上游。
2020 年 10 月，利亚德旗下合资公司利晶微电子在 无锡的 Micro LED 基地正式投产，成为全球首家正式投产的 Micro LED 量产基地，并 正式成立 Micro LED 研究院。
利晶投产后，2021 年公司新签 Micro LED 订单 3.2 亿， 公司随后积极启动扩产计划，2021 年完成每月 800KK 产能扩产，并已达产。
2022 年计划达到 1200KK/月扩产，保证上游芯片供应。中游封装领域同样由 Micro LED 量产基地负责，目前转移速度与良率均已经达到量产水平，全制程综合良率达到了 94％ 以上，为 Micro LED 倒装芯片提供封装制程核心环节。
入股材料公司，联合研发芯片。
2017 年，利亚德投资入股美国赛福乐斯（Saphlux）公司，布局衬底材料，联合研发量子点、氮化镓相关技术，实现半极性氮化镓量产； 2022 年 7 月，公司与 Saphlux 共同完成了行业内首款使用量子点芯片的 Micro LED 显示屏幕的开发和测试，开始下一步量产。
这一重大技术突破将全面提速 Micro LED 显示技术的商业化进程。
下游应用领域是利亚德的“老本行”。
公司发挥自身营销、渠道优势，做到公共安全、能源、医疗、交通等众多行业的全覆盖，为其提供产品及整体解决方案。公司直销体系覆盖一二线城市，渠道体系覆盖三四线城市。公司所合作客户包括华为、小米、TCL 等大企业，以及国家体育场、大兴机场、春晚、冬奥会等国家重大项目。
2.4 天时地利人和，公司发展迎来黄金时期
2.4.1 后疫情时代市场有望回暖
LED 市场受疫情影响明显。2021 年，海内外疫情趋于常态化，LED 行业需求释放，加速回暖。2020 年，受疫情和相关政策影响，大型体育赛事、商业活动骤减，户外活动大幅减少，大型 LED 屏幕需求显著减少，利亚德户外显示、文旅夜游业绩惨遭打击。
公司智能显示、文旅夜游营收分别较上年下降19.5%、46.4%。随着全球疫苗接种率不断攀升，生活恢复正常节奏，海内外市场需求强势回弹。
2021全年，公司智能显示业务营收扭转颓势，再创新高。
2022上半年，国内疫情反复，受此影响，公司产品需求萎缩，业绩承压。随着疫情态势得以控制，后疫情时代市场回暖系大势所趋疫情催化会议一体机需求。
受新冠疫情及相关政策影响，远程办公、远程会议、线上授课等新型模式收到强劲催化，催生了 LED 会议一体机的市场增长。利亚德作为首个推出 LED 会议一体机的公司，疫情期间升级会议一体机全线产品，实现产品全覆盖，完美迎合了数字化办公趋势的需求。
公司拥有从108到 245 英寸全尺寸覆盖的标准化产品，集智能书写、多屏协作、远程会议多种功能 ALL IN ONE，全方位满足 育、医疗、办公、智慧党建等多维度需求。
利亚德在机构调研时表示，LED 会议一体机已经步入快速增长期，目前渗透率不足 1%，市场前景广阔。疫情重塑了 LED 显示市场格局。疫情期间，LED 市场企业普遍业绩萎缩，经营压力增加。
市场的“退潮”淘汰众多无核心竞争力与抗风险能力的中小企业，而头部公司供应链及品牌优势凸显，加速市场资源向行业龙头倾斜。
2021 年，LED 显示行业的 CR10 约为 64%，比 2020 年和 2019 年分别上涨了 0.5%和 4.2%。随着行业集中度进一步攀升，利亚德作为领先企业的行业地位和话语权得到加强。
2.4.2 双碳战略助力 LED 技术成为“香饽饽”
LED 显示的低碳性迎合政策需要。2022 年，党中央、国务院对碳达峰、碳中和工作进行系统谋划和总体部署，确保 2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和的目标。在节能减排大背景下，LED 产品得益于其高光电转化率，是标准的节能减排产业，将迎来更多的政策利好和更旺盛的市场需求。
利亚德：
节能减排的楷模：利亚德作为国内 LED 行业首家绿色供应链企业，围绕“绿色设计+绿色采购+绿色生产+绿色物流+绿色销售+绿色回收”六大思路建设绿色供应链体系，完成多项节能减排指标。公司顺应时代所需，引领 LED 显示产业向高端化、智能化、绿色化的方向发展。
三、“技术引领+产业布局+扩大应用”的发展主旋律
3.1 技术引领：巩固并加强 LED 技术领先地位
“碗+锅+地”的产品线路图：公司遵循“吃着碗里的”（巩固并提升现有产品技术和性价比的领先地位）、“看着锅里的”（产品线升级、新芯片开发、巨量转移等技术持续突破）、“种在地里的”（COG、Micro LED 在消费领域的应用、新型技术的研究、新产品的孵化）研发战略。
2022 年 7 月，利亚德正式官宣“利亚德黑钻”系列 Micro LED 技术及新品，引起市场强烈反响。黑钻系列产品采用全球最先进的 Micro LED 全倒装芯片和封装技术，对比度提高了 3 倍，亮度提高了 1.5 倍，稳定性和可靠性大幅提升，同时能耗更低，性价比更高，是 Micro LED 技术进入通用市场的一大步。
3.2 产业布局：产业链、生产基地、品牌、销售渠道多维度布局
目前，利亚德已经基本完成 LED 上中下游产业一体化布局。
未来，公司将继续采用合资、投资、合作等方式，向 LED 芯片、基板、封装、驱动等上游领域进行研发拓 展和垂直整合，共同研究开发生产工艺，实现集成化、自动化生产，降低 LED 芯片生 产成本。
除此之外，公司与玻璃加工企业合作，开发应用于 LED 显示的玻璃基板，未 来开发成功后有望替代部分的 fr4 基板，实现产品形态的多样化。
构建全球“高端制造”生产体系布局。随着产业集中度提升，LED 产品技术壁垒升高，标准化程度提高，高端制造环节已经成为 LED 企业的核心竞争力。
利亚德集团积极布局高端制造生产体系，坐拥五大生产基地：深圳南方总部产业园、北京生产基 地、无锡 Micro LED 量产基地、长沙智能显示产业园、欧洲 LED 产业园，其中，国内 四大生产基地统一管理，实现系统联动。
2021 年，利亚德五大生产基地合计总产能达到了 15250KK/月。
针对性品牌布局。
随着显示业务需求的多样化，以国内直销起家的利亚德采用的销售方式和品牌也更具有针对性。公司加强精细化管理，采用多品牌策略，根据目标客户和产品形态的不同产品形态不同采用不同的销售模式、品牌和市场推广策略。
公司收购品牌“金立翔”拓展下沉市场。2021 年金立翔品牌实施“门头风暴”计划，2021 全年达成 16,800 多个门头，实现全国 23 个省、5 个自治区、4 个直辖市（不含港、澳、台）区域全覆盖，快速下沉到 2-3 级市场，有效拉动终端需求。
3.3 扩大应用：横向拓展新应用场景
随着 Mini/Micro LED 技术不断成熟，成本得到更好控制，微间距 LED 显示屏幕 将沿着大屏到小屏的顺序逐渐渗透。
智慧灯杆：智慧灯杆是数字化城市下衍生出的新赛道，集照明、交通监控、微基 站、智慧停车、充电等多种功能于一体，是智慧城市的重要组成部分。
利亚德照明积 极探索智慧灯杆领域，已经研发出“智慧灯杆控制平台 V1.0 版本”产品。2021 年智 慧灯杆相关的招标项目金额超 155 亿元，同比增长 216.3%，未来市场巨大。
线上办公需求催化会议一体机发展。
线上办公正在成为新趋势，新冠疫情的到来加速了发展趋势，远程办公、远程教育、远程会议市场与日俱增。利亚德作为首个发布会议一体机的厂商抢占了先发优势，产品已经过三次迭代。2021 年国内小间距 LED 一体机市场出货量 3900 台，销售额 9.3 亿元，处于高速增长的起步阶段。
虚拟制片成为拍摄新趋势。
XR 虚拟制片技术指用 LED 显示技术模拟所需背景影像，构建虚拟摄影棚进行影视拍摄。在 LED 显示效果提升的加持下，虚拟拍摄应用更加广泛。
利亚德旗下德火科技推出了 DRS-XR 沉浸式仿真系统，利用三维缝合、红外动捕、PBR 渲染、大屏校色等一系列技术保证最终拍摄效果的真实。Mordor Intelligence 预测，2021 至 2026 年期间，XR 产业市场规模将以 62.67%的复合增速增长。
这项革命性的制片技术将随着 LED 影棚安装市场全面打开，LED 虚拟背景的市场规模预计将达到 10 亿美元以上。
元宇宙热潮带动相关产业。受元宇宙火热的带动，光学动作捕捉技术、Micro LED 显示技术、AR/VR 等上游相关产业需求存在广泛增长空间。
利亚德旗下虚拟动点公司系全球顶尖的运动捕捉技术和应用方案提供商，在前沿技术和产品开发方面潜力巨大。此前，利亚德与其参与入股的 Saphlux 公司共同研发的量子点 Micro LED 芯片正式导入量产。
量子点是目前最优的色彩解决方案，Micro LED 是现有最先进的显示技术，两者的成功结合将给 AR/VR 在内的众多显示应用带来变革。
未来，利亚德将结合利亚德虚拟动点的光学三维动作捕捉系统与 Saphlux 独有的 NPQD Micro LED 微显示技术，为元宇宙的实现提供软硬件技术支撑。
Micro LED 加速渗透消费电视市场：集邦咨询邱宇彬表示，Micro LED 有望带动新一波电视“换屏潮”。
2021年，利亚德正式发布“THE GREAT SPACE”系列 Micro LED 大电视，进军消费电视市场。
2022年 6 月，利亚德再次发布“黑钻”系列 Micro LED 电视，价格仅为市场上同类产品不到一半，彰显技术领先地位。
四、盈利预测与估值
4.1 营业收入预测
利亚德主营业务为智能显示、文旅夜游和虚拟现实。预计2022-2024年公司营业收入为97.03/116.26/139.71 亿元，对应增长率 9.61%/19.81%/20.17%，毛利率分别为31.88%/33.91%/34.38%。
1）智能显示：受国内上半年疫情严重影响，显示业务也出现了订单下滑；公司半年报显示，6 月份疫情稳定后，显示业务恢复迅速，6-7 月订单量较 4-5 月增长近 50%。
随着原有 Micro 产品（P0.4-0.9mm）成本及售价降低，公司推出“黑钻”系列产品后，Micro LED 订单大增。
亿渡数据预计2021-2024年我国 LED 产值 CAGR 为 5%。我们预计2023-2024年 Micro LED 将实现大规模商用并产生经济效益，并考虑到 Micro LED 时代行业集中度不断提升，利亚德市占率逐年递增，结合公司上半年业绩报告，我们预测2022-2024年公司智能显示业务将实现营收79.33/95.20/114.24亿元，同比增长分别 15%/20%/20%。
同时，随着 Micro 产品成本 降低、公司产业链上下游布局落地，Micro LED 规模效应发挥作用，公司毛利率将上 升一个台阶，2022-2024 年毛利率水平分别为 30%/32%/32%。
2）文旅夜游：
2022 年，公司合并文化旅游和夜游经济两块业务为文旅夜游业务。近年业务受疫情和相关政策影响较大。2022 年国内电力供应紧缺，多地景观照明项目暂停，预计相关业务将受到影响。尽管如此，中国照明网预计文创旅游、夜游经济、大型活动对夜景照明工程的需求仍然高，年均增速将保持在约 10%。
综合来看，文旅夜游业务长期将保持稳定。我们预测 2022-2024 年文旅夜游业务实现营收 13.02/14.32/15.75 亿元，年增速分别为 -20%/10%/10%，以 2022 上半年为参考，业务毛利率上升至 36.4%，系前期项目集中结算导致。
长期来看，公司发展全款提货模式，更加注重业务盈利质量将使得毛利率水平有所提升，预计 2022-2024 年毛利率水平分别为 30%/30%/30%。
3）虚拟现实：
目前利亚德旗下 NP 公司技术已利用于 VR+医疗场景。随着 VR 使 用场景更加多元，市场逐年增长，公司虚拟现实业务将步上增长的快车道。
公司虚拟现实收入主要来自硬件销售。据 IDC 预测，中国市场未来五年 VR/AR 市场规模 CAGR 预计将达 43.8%，其中硬件市场 CAGR 达 47.8%。
公司旗下虚拟动点和 NP 公司前期研发投入迎来回报期，我们预测公司虚拟现实业务增长趋势与行业趋势大致相同，2022-2024 年虚拟现实业务实现营收 4.56/6.61/9.59 亿元，年增速分别为 45%/45%/45%，未来三年毛利率水平分别为 70%/70%/70%。
4.2 费用率预测
销售费用率方面，2021 年度公司着力开拓下沉市场和亚非拉市场，随着新市场开拓完成，销售费用预计趋于稳定。我们预计 2022-2024 年销售费用率分别为 10%/9.5%/8.8%。管理费用率方面，基本保持稳定，主要系人力资源和折旧等费用增加。
我们预计管理费用率 2022-2024 分别为 6.0%/5.5%/5.5%。研发费用率方面，主要涉及 Micro LED、虚拟现实、创意显示等技术研发。我们预计研发费用率 2022-2024 分别为 5%/4.5%/4.0%。
4.3 报告总结
我们预测 22-24 年公司每股收益分别为 0.31/0.53/0.71 元。参考 LED 可比公司雷曼光电、长阳科技、洲明科技 2022-2024 年平均市盈率，考虑利亚德作为行业龙头不断提升的市占率，给予利亚德 2022 年 28 倍估值，对应目标价为 8.68 元/股。
五、风险提示
1. Micro LED 技术进展不及预期：
巨量转移技术是目前 Micro LED 量产的关键。若未来巨量转移技术发展或成本控制不及预期，会拖累 Micro LED 产品渗透，影响公司利润。
2. 芯片供应不及预期：
Micro LED 芯片技术含量高，芯片原材料紧缺，目前大规模量产难度较大。未来若 Micro LED 显示屏需求大幅增加，可能出现上游芯片供应短缺的情况。
3. 汇率风险：
公司海外业务占比约30%，若人民币汇率走高，可能会导致汇兑损失，影响公司利润。
4. 实体清单风险：
利亚德为军队提供显示技术支持，可能会被美国列入实体清单，影响公司海外业务正常开展。
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